投研通分享｜水星家纺(603365) 国内家纺行业领军企业 持续提高产品核心竞争力

　　投研通分享｜水星家纺(603365) 国内家纺行业领军企业 持续提高产品核心竞争力本期投研君介绍一家属于纺织服饰行业的上市公司。水星家纺主营家纺产品的研发、设计、生产和销售，已构建起以套件、被芯和枕芯等床上用品为核心的全品类产品矩阵。据了解，公司是家用纺织品行业龙头企业之一，围绕“水星”系列品牌布局，进一步延伸打造了“水星家纺”、“水星STARZHOME”、“百丽丝”、“水星kids”等覆盖不同消费群体偏好的品牌系列。

　　在历年的财务报表记载中，投研君发现了公司2013年至2019年业绩实现6连增，归母净利润从0.99亿元增至3.2亿元，营收从15.9亿元增至30亿元，两者的复合增速分别达到21.6%、11.2%。

　　2020年至2022年公司历经了一定程度的波折期但影响相对有限，业绩呈现“中间高，两端低”的特征，归母净利润分别为2.8亿元、3.9亿元、2.8亿元，营收分别为30.4亿元、38亿元、36.6亿元，虽然2020年和2022年归母净利润有所回撤但与2018年水平相近，此外2021年归母净利润和营收均创下了历史新高。

　　2023年国内消费市场逐步恢复，公司紧抓机遇聚焦被芯大品类，深入洞察消费者需求，线上线下销售实现同比增长，盈利能力稳步提升。公司全年归母净利润、营收分别录得3.8亿元、42.1亿元，毛利率报40%，其中归母净利润追平2021年水平，营收、毛利率都攀上了新高峰。2024年一季报公司归母净利润同比增长11.6%至0.93亿元，营收同比增长11.8%至9.2亿元，毛利率提升1.7个百分点到41.4%，三者均刷新历史同期最优表现，较快地结束了波折期的影响，可见业绩坚韧性和成长性并存。

　　在行业地位方面，根据欧睿信息咨询的调研结果，水星家纺2021年-2023年连续三年被芯全国销量第一、2023年中国儿童床品销量第一、2022年-2023年连续两年全国结婚床品销量第一。通过“好被芯选水星”品牌战略，公司大单品热度实现了提升，婴童、婚庆领域产品均有突破。凭借品质和创新能力，公司荣获“2023中国纺织服装品牌竞争力优势企业”称号，具备行业领先的品牌价值及知名度。

　　在技术研发方面，公司建有技术研发中心，下辖研发中心和技术中心两个分中心，主要致力于品牌专属创新花色和款式研发设计、原材料和工艺技术的研究和开发。公司不断追求科技化、功能性、绿色环保的产品属性，将健康睡眠理念融入品质中，连续第四年与中国家用纺织品协会、中国睡眠研究会联合发布《中国被芯》，通过调研深入认知消费者对健康睡眠、睡眠质量与被芯舒适度、功能性等方面需求匹配度，为公司被芯产品明确研发方向。公司技术研发以功能性纺织纤维新材料和助剂材料的研发为重点，自主研发的天然草本抗菌茶氨酸纤维、低致敏纤维、植物蛋白纤维、玉润凉感纤维、净味放热纤维、抗菌抑螨纤维、红石榴纤维等材料凭借完善和稳定的工艺品质，成果逐步产业化。

　　在产品优化升级方面，公司不断优化产品结构，坚持精品开发，围绕品类与单品两个竞争维度持续深入地开展产品研发与创新，从产品的颜值、舒适、功能三个方面，提升产品性能，打造极致爆款单品，持续提升水星特色产品的核心竞争力。通过差异化细分品牌，满足消费者多样化和个性化的需求。公司自研产品具有抗菌防螨、吸汗排湿、散香舒缓、柔顺亲肤等核心健康功效助力，已完成技术转化的科研项目应用于被芯和套件等产品中，在上市后获得经销商和消费者的广泛好评，科技领先的品牌形象得到市场认可。2023年9月公司旗下“水星X”系列被芯产品正式亮相，新品创新性地运用“三明治构型”，选用优质蚕丝和鹅绒作为原材料，使得产品兼具极强保暖性和优质贴身感，同时在透气性能上达到均衡状态。

　　在销售渠道方面，公司注重线%。公司线上渠道保持了与天猫、京东、唯品会等电商平台的长期合作，同时陆续进驻了抖音、快手、拼多多等具备高潜力的电商平台，形成了从货架电商到全域兴趣电商的全方位覆盖。公司线下渠道则建立了商品内容化、服务商品化、营销全域化的持续发展体系，通过融入新零售模式赋能终端门店，线上向线下引流，增加产品触达力，缓解线下客流波动、消费信心不足等客观因素带来的影响，并且推进终端门店利用企业微信、视频号半岛官方网站、抖音、小程序等与消费者进行精准互动，提升入会率。

　　下面我们看一下公司的分析师关注热度。公司在2017年11月上市，2018年开始获得分析师关注，2018年至2023年分别获得93、36、21、17、18、22次关注，可见虽然公司业绩已有突破，但分析师关注的热情并不算高，尚未恢复至2019年的水平，今年截至目前共收获10次关注，投研君算是较早加入挖掘“沧海遗珠”行列中的一员。

　　东方证券的施红梅在今年5月1日为公司作出点评，她提到2023年收入端如期复苏;运营质量改善。2024年公司将持续聚焦“好被芯选水星”品牌战略，通过产品技术研发投入，持续对产品差异化升级，提高产品核心竞争力。2023年和2024年Q1的毛利率持续提升，我们推测就是产品差异化升级带来的结果。考虑到公司较低的估值水平，超越行业的成长性以及优良的分红水平带来较好股息率，我们认为公司在2024年的市场环境下更具投资吸引力。中长期看，公司深耕低线城市，具备深刻的消费者洞察以及电商渠道的长期积累，同时公司大众的产品定位，也契合目前宏观不确定背景下的消费趋势。根据年报和一季报，我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测，预计2024年-2026年归母净利润分别为4.34亿元、4.92亿元和5.53亿元，参考可比公司，给予2024年13倍PE估值，对应目标价21.45元，维持“增持”评级。当前，施红梅在南财投研通分析师评价(纺织服饰行业)财务类排行榜高居季军。

　　浙商证券的马莉则在5月3日跟踪了公司，她指出电商持续成长性亮眼，线下复苏性增长;毛利率不断创新高，经营质量明显改善。我们认为抖音等新平台仍在快速成长，同时在产品结构改善之下，电商毛利率有望进一步上行;线下方面我们预计公司正处于净开店周期，将加强空白及弱势市场布局，持续增长值得期待。预计公司2024年-2026年实现收入46.4亿元/50.9亿元/55.6亿元，同比增长10%/10%/9%;归母净利润4.2亿元/4.7亿元/5.1亿元，同比增长11%/11%/10%，对应PE 11.5/10.4/9.4倍，公司增长稳健、分红率高，当前估值处于历史中低位置，维持“买入”评级。马莉当前在分析师评价(纺织服饰行业)行情类和财务类排行榜分别位列第15名和第6名。

　　公司最新收盘价为13.26元，市净率为1.2倍。作为国内家纺行业的领军企业，公司积极推进“三横一纵”的发展战略，持续聚焦家纺主业，针对不同年龄层的消费者构建系列品牌矩阵，拓展软装纺织品品类，并做深做透“好被芯选水星”核心战略，深化品牌优势，均衡发展线上线下渠道，有望延续良好的增速，稳健的投资者或可逢低关注。

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